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海瀾之家企業價值評估中剩余收益模型的應用

時間:2020-07-06 來源:河南財經政法大學 本文字數:5443字
作者:宋柯 單位:河南財經政法大學
  摘   要
  
  市場經濟和資本市場的不斷發展成熟,資本流動的方式越來越多樣化,企業間的兼并重組和股票投資者的數量越來越龐大,然而如何確定一個合理的并購價格,股票投資者到底應該做出什么樣的投資決策,都需要一個合理的衡量標準,企業價值在此就具有很重要的參考意義。近年來由于經濟轉型,企業也更加注重自身商業模式和發展戰略的調整,因此,眾多企業開始將目光投向輕資產運營模式,投融資和收購行為也在輕資產行業中日漸增多。然而由于輕資產運營的企業發展模式不同于傳統企業,所以在企業價值評估中,傳統的評估無法與輕資產運營企業很好的結合在一起,難以準確評估出被評估目標的價值。因此,輕資產企業價值研究問題逐漸進入人們的眼中。

海瀾之家企業價值評估中剩余收益模型的應用
 
  
  為了更好的解決這個問題,本文基于產權交易市場中投資者的立場,引入EBO 模型(剩余收益模型)這一科學的分析工具。在實際運用該模型時,發現該模型存在數據指標不夠具體化,預測期未分段等問題。因此,本文通過引入杜邦分析體系,對數據模型進一步分解和量化,使其在運用中更加有指向性,并且對企業未來發展階段進行增長期和永續期進行劃分,使其更加契合企業發展趨勢;通過對模型進行適當的修正,使其更具有可操作性和準確性。同時由于海瀾之家通過生產外包,門店托管,專注研發等一系列措施成功轉型為典型的“輕資產”運營模式,因而選擇海瀾之家企業進行評估驗證,通過修正后的 EBO 模型,自由現金流量模型,市盈率法對海瀾之家進行估值研究,最后通過對比發現 EBO模型更加具有參考意義。通過研究期望可以達到推廣 EBO 這一以價值創造為導向,操作性強的價值評估模型、提升其在輕資產企業價值評估中的應用性、幫助企業或個人投資者做出正確的投資決策、加強企業經營者重視企業的內在價值,同時倡導價值投資理念等目的。
  
  關鍵詞:   剩余收益模型;輕資產;財務指標分析預測;價值評估 。
  
  Abstract
  
  With  the  continuous  development  of  market  economy,  perfecting  capital  market, capital  flows  the  way  more  and  more  diversified,  merger  and  reorganization  among enterprises and the number of stock investors more and more large, however, how to determine  a  reasonable  price  of  mergers  and  acquisitions,  equity  investors  should make what kind of investment decision, all need a reasonable measure.The enterprise value here has the very important reference significance. At the same time, in recentyears,  as  enterprises  pay  more  attention  to  the  competition  of  development  strategy, management  ability  and  business  model,  asset-light  operation  mode  has  gradually become  the  strategic  development  direction  of  many  enterprises,  and  investment, financing  and  acquisition  behaviors  are  also  increasing  in  the  asset-light  industry. However,  since  the  development  mode  of  asset-light  operation  is  different  from  that of traditional enterprises, the traditional evaluation cannot be well combined with the asset-light operation enterprises in the enterprise value evaluation, and it is difficult to accurately evaluate the value of the evaluated target.Therefore, asset-light enterprise value research problem gradually into people's eyes.
  
  In  order  to  better  solve  this  problem,  this  paper  introduces  the  EBO  model,  a scientific analysis tool, based on the standpoint of investors and business operators in the  property  rights  trading  market.  In  the  actual application of the  model,  it  is  found that  the  model  has  some  problems,  such  as  the  lack  of  specific  data  index  and  the unsegmented  prediction  period.  Based  on  the  solution  of  this  problem,  this  paper makes appropriate corrections to the model to make it more operable and accurate. At the  same  time,  heilan  home,  a  typical  asset-light  enterprise,  was  selected  for verification. The EBO model, free cash flow model and p/e ratio method were used to study the valuation of heilan home. It is expected that this study can promote EBO, a value-oriented  and  highly  operational  value  evaluation  model,  help  investors  make correct  investment  decisions,  strengthen  enterprise  managers  to  attach  importance  to the intrinsic value of enterprises, and advocate the value investment concept.
  
  Key  words:   EBO  model;  Asset-light  enterprise;  Financial  indicator  analysis  and forecast; Enterprise valuati。
  
  1、引言
 
  
  1.1、研究背景。
  

  經濟全球化的深入發展以及資本市場的革命性變革擴大了資本的流動范圍和方式,資本市場也日趨完善。第一個方面來講,企業之間的并購重組和股票市場投資者數量都越來越龐大,然而無論是企業之間的并購行為還是個人在選擇投資方向,甚或是企業經營者了解本企業在市場中的規模時,都需要一個衡量標準,“企業價值”這個概念就像一把尺子,度量出各個企業在資本市場中的規模,幫助企業之間的并購重組確定一個合理的價位,同時為投資者在股票市場中選擇出具有良好成長性的股票,做出正確投資決策,以上這些都需要我們選擇一個合理的方法幫助數據需要者們獲得企業的價值。第二個方面,隨著行業間各企業的競爭逐漸加劇,產品的提升和服務質量的提高空間都越來越小,同時原材料和勞動力的價格也不斷攀升,因此企業要想獲得更大的發展空間就必須轉變經營思路,在發展模式上取勝,通過提高自己的管理能力、資源整合和利用效率來實現跨越式發展。輕資產運營模式便成為眾多企業的轉變模式。通過削減或重資產資金投入,將資金投入核心部門,合理配置資源,以最少資金投入獲得最多經濟利益。隨著輕資產型企業隊伍越來越壯大,如何正確評估該類企業的市場價值,也是一個需要解決的問題。
  
  對于三大傳統評估方法,市場法在運用中由于資本市場有效性不足,以及難以找到類似的可比企業等問題,所以很多時候無法準確評估企業市場價值。成本法使用前提是能夠在相同的條件下重置資產,然而由于資本環境不斷變化,這使得成本法無法滿足使用的前提條件而受到限制。而收益法由于預測參數時帶有較大的主觀性,所以使得評估結果的客觀性無法保證,由此可見傳統評估方法難以解決輕資產企業價值評估的問題。輕資產運營模式作為一種以自身的品牌價值創造力、創新能力等無形資產為核心的新型企業發展戰略,不同于傳統的重資產企業有著成熟的發展歷史和市場。因此基于輕資產運營模式的特點選擇了 EBO 模型(剩余收益模型),從價值創造的角度出發以及借助會計信息在結合了輕資產運營特點的同時增強模型的客觀性,合理分析企業價值,希望能夠為企業間兼并重組,投資者的投資行為,以及企業經營者提供有用信息,同時為輕資產企業價值評估提供借鑒。
  
  1.2、研究意義與目的。
  
  我國市場化經濟的不斷發展和完善,企業價值這一概念在很多領域都受到廣泛關注,尤其是在投資領域。同時,隨著現代財務管理理論的發展,各界學者認為財務管理的目標應該為企業價值最大化,將企業價值的增加視為管理者對企業的資源進行了良好的配置與運用,這也進一步加大了企業管理者對企業價值這一指標的重視程度。同時,近些年來輕資產上市公司所占比重逐年加大,如何正確評估輕資產企業價值,幫助投資者做出有效投資決策,成為一項重要工作。通過研究發現,選擇輕資產運營的企業大部分都注重專利開發和品牌建設,無形資產占比很大,如何衡量出企業的價值創造能力,準確評估該模式帶來的盈利能力對輕資產企業估值有深遠意義。
  
  本文基于產權交易市場中投資者和企業經營者的立場,結合價值評估的經典理論和 EBO 模型這一科學的分析工具,希望能夠探索出一條高效的企業價值評估方法。具體研究意義和目的如下:
  
  1.通過研究可以推廣 EBO 這一以價值創造為導向,操作性強的價值評估模型。本文在應用 EBO 模型的同時對該模型存在的缺陷進行了一定的修正,使得該模型在實際運用中更加具體化以及更具有可操作性,期望為該模型在輕資產企業價值評估中起到積極作用,同時推廣這一價值評估模型。
  
  2.通過研究可以幫助投資者做出正確的投資決策。資本市場中無論是企業間的兼并重組還是個人投資者的投資決策,都需要有一個合理的依據作為支撐,通過 EBO 模型對企業價值有一個更直觀的解釋,可以幫助企業兼并重組提供估值依據,為個人投資者進行股票投資提供投資參考。
  
  3.通過研究可以加強企業經營者重視企業的內在價值,同時倡導價值投資理念。對于企業來講利潤增長并不代表價值的增加,EBO 模型強調的是企業創造超額收益的能力,企業應更加關注內在價值的最大化。同時,資本市場上交易不規范,投機等行為頻出,也希望通過 EBO 模型正確評估企業價值倡導價值投資理念。
  
  1.3、研究方法與思路。
  
  1.3.1、研究方法 。

  
  (1)定性與定量相結合的方法:定性的方法有評估企業基本情況,企業在行業中所占地位以及戰略發展狀況等,本文研究的是輕資產企業價值評估,所以運用定性的方法對“輕資產”進行界定;定量的方法有運用 EBO(剩余收益)模型以及傳統評估方法評估案例公司的企業價值,通過多種的模型計算企業價值。
  
  (2)案例分析法:在對本文所用 EBO 模型進行介紹后,本文選用海瀾之家作為案例,運用三種不同的方法對海瀾之家的企業價值進行評估,從而使本文結論更加具有說服力。
  
  (3)比較分析法:通過對運用 EBO 模型得出估值與傳統方法得出的估值以及現行市價比較,分析差異原因以及本方法的優劣之處。
  
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  1.3.2  研究思
  
  2  文獻綜述
  
  2.1  企業價值評估研究文獻綜.
  2.1.1  企業價值評估國外研究文獻綜述.
  2.1.2  企業價值評估國內研究文獻綜述.
  2.1.3  企業價值評估國內外研究文獻綜述小
  2.2  EBO模型文獻綜述
  2.2.1  EBO模型國外研究文獻綜述.
  2.2.2  EBO模型國內研究文獻綜述.
  2.2.3  EBO模型國內外研究文獻綜述小結
  
  3  輕資產企業價值評估與EBO模型
  
  3.1  輕資產企業研究.
  3.1.1  輕資產運營的優勢和.端.
  3.1.2  輕資產運營的關鍵點.
  3.1.3  輕資產企業評估難點.
  3.2  傳統價值評估方法分析與EBO模型的引
  3.2.1  三大傳統價值評估方法分析.
  3.2.2  引入EBO模型的原因.
  3.3  EBO模型.
  3.3.1  EBO模型基本原理
  3.3.2  EBO模型基本形式.
  3.3.3  傳統EBO模型的不足之處.
  3.4  EBO模型的改.
  3.4.1  EBO模型指標具體.
  3.4.2  EBO模型預測期分段.
  3.5  改進后EBO模型對于輕資產企業價值評估的優勢
  
  4  海瀾之家企業價值評
  
  4.1  海瀾之家企業簡介.
  4.1.1  海瀾之家企業.況
  4.1.2  海瀾之家輕資產運營模式分析.
  4.1.3  海瀾之家輕資產運營成果分析.
  4.2  基于EBO模型的海瀾之家企業價值評
  4.2.1  營業收入分析及預測.
  4.2.2  營業收入凈利率的分析預測.
  4.2.3  總資產周轉率的分析預測.
  4.2.4  權益乘數的分析預測.
  4.2.5  權益報酬率的估算
  4.2.6  基于EBO模型的價值評估結果
  4.3  基于自由現金流模型的海瀾之家企業價值評
  4.3.1  自由現金流模型.
  4.3.2  自由現金流量預測.
  4.3.3  基于自由現金流量模型的價值評估結果
  4.4  基于市場法的海瀾之家企業價值評估.
  4.4.1  市盈率法的介紹.
  4.4.2  同類企業選取和參數確定.
  4.4.3  基于市場法的價值評估結果
  4.5  評估結果比較分析.
  4.5.1  合理性分
  4.5.2  敏感性分析.

  5、結 論

  我國經濟的不斷發展和資本市場日漸完善為企業帶來了更多的發展機遇,與此同時企業之間的競爭也日趨激烈,隨著市場的進一步飽和,要想實現持續穩定的發展,企業就必須開拓新思路。在這種背景下,輕資產運營模式為企業帶來了新的生機。在輕資產發展戰略下,企業牢牢把握核心業務,將非核心業務外包,集中精力和資源致力于高附加值環節,從而為企業帶來了可觀的收益。隨著越來越多的企業加入輕資產運營模式,輕資產企業價值評估的問題也漸漸浮現出來。傳統三大評估方法由于各自的局限性無法緊扣新的發展戰略。面對此問題,本文開拓新思路,引入 EBO 估價模型。通過結合輕資產企業的特征和 EBO 模型的優勢希望找到合適的評估方法,在研究中得到了如下結論:第一,EBO 模型是從價值創造為出發點評估企業價值的,不同于普通的收益法是從價值分配的角度解決問題的,這個特性也正好迎合了輕資產企業以價值創造為主要發展模式的思路,也是 EBO 模型的評估亮點;第二,EBO 模型能很好的與會計信息相結合,同時又降低了評估的主觀性。收益法中的 EVA 模型是使用率較高的模型,雖然該模型較為細致的分析了各項指標,但是由于在評估過程中調整項過多,可能導致評估結果出現主觀性較大的問題,而 EBO 模型通過運用多項財務指標之間的關系,既運用了會計信息,也因為無太多調整項保證了評估結果的客觀性。這點也正好與由于輕資產企業將非核心業務外包所以業務比較單一,無需太多調整項相契合。第三,EBO 模型也存在缺陷。本文在研究中發現,傳統 EBO 模型由于太過抽象,所以在數據選取是會遇到困難,本文通過將數據指標進行變形以及引入杜邦分析體系解決了數據選取難的問題;同時也發現傳統 EBO 模型未將預測期分段可能導致評估結果不準確的問題,因此根據企業生命周期理論分為了預測期和后續發展期兩部分,使得評估結果更為準確。

  最后通過本文的研究發現,EBO 模型的評估結果能較為準確的衡量企業價值,相比于傳統的價值評估方法更契合輕資產運營企業的發展模式,值得在同行業的價值評估中推廣。

  6  參考文獻

  原文出處:宋柯. 基于EBO模型的輕資產企業價值評估[D].河南財經政法大學,2020.
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